在经历了一场持续一年、耗资数百亿元的补贴大战后，美团于2026年下半年逐步恢复了稳定态势。

根据最新财务报告及机构分析，美团的经营利润正迅速回升。核心本地业务板块的经营利润，从2025年第三季度的亏损（当季亏损140.71亿元）转正，到2026年第二季度达到数十亿元规模。外卖单均经济模型（UE）也摆脱了补贴高峰期的负值，回归微利状态。在近期行业大会上，美团外卖总经理薛冰表示，低价订单占比减半，商家订单价值正逐步提升。

这些数据看似亮眼，但放在中国互联网当前的竞争格局中，美团远未到高枕无忧之时。这场消耗战虽然凭借强大韧性守住了基本盘，却也消耗了过去十年支撑其高估值的“无边界扩张”叙事。

如今，王兴面临的挑战不再是构思更宏大的新故事，而是如何用有限资源，堵住外卖、到店及AI业务中不断扩大的缺口。

外卖的“提质减量”：单量触顶后的内部竞争

补贴战给美团留下的最大后遗症，是外卖市场从“一超多强”演变为“双强对峙”格局。

淘宝闪购通过大规模投入，在一年内将日订单量推升至数千万级别；京东外卖则在高端市场分得一杯羹。美团通过放弃低价订单、专注于高价值用户，稳住了近半市场份额和高复购率，但代价是日均订单量出现小幅下滑。

为弥补低价订单流失的缺口，美团采取了“提质减量”策略——通过提升客单价来维持总GMV和利润。近期，美团向商家推出了一系列名为“效率三角”的工具，借助优化店型及AI系统（如妙手外卖版），帮助商家自主提升利润。

这并非高深战术，而是典型的存量博弈。当外卖平台订单增速触及物理上限，美团无法再通过压缩商家佣金来提高利润率（商家已不堪重负），只能退而求其次，通过提供数字工具来增加服务收入。

然而，这一模式的增长空间极为有限。工具订阅和SaaS服务费相较于直接抽佣，规模微不足道。更现实的问题是：在抖音以庞大公域流量持续渗透本地生活领域的当下，商家凭什么相信美团能比抖音带来更好的增量？

到店业务的失血：利润奶牛地位动摇

外卖是美团的流量基础，但真正贡献核心利润的，是到店酒旅业务。

过去，该业务经营利润率长期维持在40%以上，是美团用外卖利润补贴新业务的资本。然而，抖音的强势崛起正在系统性地破坏这一盈利模式。

据机构统计，2025年抖音本地生活支付GMV超过8500亿元，同比增长约59%，直逼美团深耕十余年的规模。受抖音流量冲击，美团被迫跟进直播带货、达人探店等短视频玩法，并大幅提高补贴力度。到店业务经营利润率已从巅峰期的45%跌至近期的26.5%。

外卖单均UE的微薄利润，加上到店业务利润率的持续承压，意味着美团已无充足现金流支撑新业务。这也解释了为何美团在出海（Keeta）上极为谨慎，并在社区团购（美团优选）上果断收缩。在核心利润池遭受侵蚀的背景下，任何新业务的试错容错率都降至最低。

LongCat与AI：用于防守的“工具”

在AI大模型这一决定未来的领域，美团同样动作频频。近期，美团密集开源了LongCat（龙猫）系列模型，部分参数规模达到万亿级别，并依托了庞大的国产算力集群。

表面上看，美团似乎要在通用大模型赛道上大举投入。但剥开技术参数的外衣，其AI战略极为务实，甚至缺乏想象力。

王兴在内部明确表示，美团不打算做“Token工厂”。这意味着，LongCat的核心目的并非抢占C端聊天机器人入口，也非对外售卖大模型API牟利。

美团做AI的底层逻辑是“AI at Work”。在外卖履约中，AI用于优化调度算法、预测出餐时间；在商家端，AI被整合进妙手系统，帮助商家设计菜单、处理客诉。

这套逻辑完全契合美团重资产、重线下运营的基因。但它也揭示了一个残酷事实：美团的AI并非向外拓展的“飞轮”，而是向内挖掘效率的“工具”。它无法像字节的豆包或阿里的千问那样创造全新商业生态，只能用于防守现有业务的利润率。

此外，美团AI核心团队的人员变动（如LongCat大模型核心人员的离职传闻，美团方面曾否认相关消息），也为这场防守战增添了不确定性。在算力成本高昂、通用大模型迭代极快的当下，完全放弃通用能力追赶，仅聚焦垂直场景微调，长远来看是否会被降维打击，仍是一个悬而未决的隐患。

结语：从“无边界扩张”到“有边界防守”

美团的遭遇，是中国互联网大厂告别高增长时代后的一个经典缩影。

在移动互联网红利爆发期，王信奉行“无边界扩张”，美团能同时在外卖、酒旅、打车、单车、社区团购多条战线开战。只要资本流转、流量增长，规模就能压倒一切。

但如今，外卖单量触顶，到店业务被短视频巨头逼平，新业务的现金奶牛失血严重。美团抵御竞争对手的武器，只剩下抠出的利润、迭代的工具，以及对即时配送网络极致的掌控力。

美团仍是一家极具战斗力的公司。能在百亿补贴的激烈竞争中稳住基本盘，足以证明其组织能力。但它必须接受一个现实：资本市场已不再将其视为具备无限增长弹性的“扩张型平台”，而是将其定价为一家利润承压、在红海中艰难防守的“效率型公司”。

在这个新周期里，防守的质量，远比故事讲得好听重要得多。

本文来自微信公众号“Tech商业”，作者：Tech商业，36氪经授权发布。